國都證券：A股市場峰回路轉需待宏觀形勢明朗

　　經濟“軟著陸”及通脹壓力見頂仍可積極預期，但鑒于諸多不確定性的存在，市場信心的提振還需要宏觀形勢的進一步明朗。短期A股市場上行動力有限，投資者應謹慎操作，以把握局部機會為主，從增長預期較為明朗的大消費與新興產業領域中挖掘成長性突出、估值合理的個股。
宏觀形勢有待明朗在周一大跌之后，A股已連續兩日實現反彈，強勢股的大量涌現也顯示市場信心有所恢復。不過，在真正決定A股趨勢的宏觀形勢明朗之前，指望A股全面走強并不現實。
首先，雖然市場對政府主導的投資寄予樂觀期待，但固定資產投資的實際表現有待觀察。在外需不振、通脹抑制消費、持續緊縮壓低商品房投資的背景下，下半年拉動經濟主要依靠保障房、水利等國有部門主導的基建投資。而目前來看，除了高鐵投資可能因此次動車事故而放緩外，保障房投資的推進也存在不利因素。其一，雖然地方融資平臺可以通過發行企業債來籌措資金，但由于投資者對其財務狀況深感憂慮，因此其發債難度較大，而且籌資成本也可能偏高。其二，一些跡象表明，目前保障房的土地供應并不順利。此外，隨著房地產調控的不斷深入，下半年地方政府土地財政收入勢必進一步萎縮，這也將制約地方政府在水利建設、市政建設等其他領域的投資。
其次，雖然CPI同比增速在6月份或7月份見頂的可能性較大，但通脹壓力回落幅度十分有限，因而投資者對通脹的顧慮不會輕易消除，而且政策微調的空間也十分有限。結合翹尾因素及豬肉價格漲勢緩和等情形來判斷，目前市場一致預期7月份CPI同比增速將小幅降至6.2%。不過，即便統計意義上的通脹壓力見頂，投資者對通脹的擔憂依然存在，畢竟食品中的新漲價因素仍在顯現，而且近日美元貶值再度引發大宗商品價格的上行。
綜合而言，我們仍可對經濟“軟著陸”及通脹壓力見頂抱積極預期，但鑒于諸多不確定性的存在，投資者做多信心的提振，還需要宏觀形勢的進一步明朗。
資金面未現明顯改善回顧1月底行情，行情的發展與貨幣市場利率的回落十分吻合。銀行間7天回購利率由8%以上的水平迅速回落，絕大多數時候維持在4%以下，隔夜利率則基本維持在3%下。而從目前的情形來看，7天回購利率仍接近5%，隔夜回購利率仍高于4%。資金面未出現預期之中的改善，A股表現自然受到拖累。特別是6個月票據直貼利率高達8.5%，顯示出中小企業資金緊張的局面仍未改變，這預示A股市場面臨的大小非減持壓力依然較大。
此外，新股供給壓力再度顯現。伴隨新股首日表現的轉強，企業融資的積極性明顯恢復。下周進行IPO的新股達到9只，而且市場也即將迎來一家大型央企的巨額融資。在增量資金有限的背景下，快節奏的新股融資對A股資金面明顯不利。
反復震蕩中關注局部機會鑒于投資者對經濟趨穩、通脹壓力緩解、政策微調的預期有待兌現，且美國債務上限談判的不確定性尚未消除，短期市場缺乏持續上行的動力，反復震蕩仍將是主要運行格局。
就行業配置而言，伴隨經濟預期的改善，周期性行業仍存在結構性與階段性機會，但在形勢明朗之前仍缺乏走強基礎，投資者應以持續跟蹤為主。相比而言，符合經濟轉型趨勢的大消費與新興產業的增長前景更為確定，目前資金流入跡象較為明顯，像食品飲料、醫藥生物、新材料、高端裝備、節能環保等行業均表現良好。建議投資者結合中期業績重點關注成長預期良好的個股。
雖然近兩日反彈中創業板、中小板表現搶眼，但對其行情的持續性，我們依然持謹慎判斷。下半年偏緊的政策環境不會改變，針對中小企業的“定向寬松”在具體落實上也存在較大難度，人民幣升值、成本上升等負面因素也將始終存在。就中小企業的中報來看，低于預期的情形也較為普遍。此外，持續不斷的新股 IPO，也導致中小企業的供給壓力難以緩解。總體來看，中小企業股票不具備全面走強的基礎，后市分化不可避免。投資者應以把握個股機會為主，從增長預期較為明朗的大消費與新興產業領域中挖掘成長性突出、估值合理的個股。
周三A股市場低開高走，盤中熱點活躍，題材股的熱情被全面點燃：農藥、航母、鋁業等概念股輪番上漲。大盤在大跌之后收出“兩連陽”，不過成交量能依舊低迷，反映市場在這個位置依舊謹慎。我們認為，在量能未能有效放大的背景下，市場短期反彈空間有限，更多是個股行情的演繹。
本輪反彈的原動力來自于溫家寶總理在《金融時報》上發表的署名文章，他表示中國整體價格水平處于可控范圍內并預計將穩步回落，政府對價格上漲在今年內得到有力控制充滿信心。這給了市場對緊縮政策將會出現松動的預期，大盤從2610點一路漲到了2826點。但是，此前市場普遍預期CPI從7月開始就緩慢回落，而從目前通脹運行的態勢來看，以肉禽為主的價格7月份依然持續上漲，而CPI非食品價格同比增速不斷創出有統計數據以來的新高，反映出長期通脹水平不斷上升，預示著未來CPI將維持高位，甚至不排除會創出新高。另外，上周五召開的政治局會議強調要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，堅持把穩定物價總水平作為宏觀調控的首要任務。因此，在物價和房價沒有得到有效遏制之前，緊縮的貨幣政策難言松動。
資金面上，雖然SHIBOR利率近幾個交易日連續調整，但是目前從整個市場來看，利率還是偏高。前期持續上調存準的累計效應正在顯現，資金回籠壓力較大 綠豆糕。另外，資金價(1614.60,-0.50,-0.03%)格一般會在月末維持較高水平，市場資金緊張的預期短期還很難徹底改變。
7月匯豐制造業PMI初值創下28個月以來的新低，反映出經濟增速的整體放緩已是不爭的事實。具體來看，產出分項回落2.6個百分點，下滑出現加速。而新訂單繼上月下滑了2.2個百分點后，本月又下滑0.9個百分點，顯示制造業企業尤其是中小企業的景氣度出現下滑。隨著今年宏觀調控政策的實施，相當一部分中小企業面臨著因融資、匯率變化帶來的困難，瀕臨倒閉。而導致本輪大跌的直接誘因--高鐵追尾事件，也將對過去過度依靠投資拉動GDP增長的粗放型發展模式提出質疑，高鐵連續的故障、事故及部分地區橋梁坍塌實際上是對投資增長過快、投資經濟質量不高的一個警示。結合上周末政治局會議的基調，未來的經濟發展應該更強調質量而不是速度。